Управление ценой и структурой капитала

Управление ценой и структурой капитала фирмы;

Капитал фирмы (пассив баланса) формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которое несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы.

Цена капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной цены фирмы. Показатель цены капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных решений и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов: общее состояние финансовой среды; конъюнктура товарного рынка; средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке; рентабельность операционной деятельности предприятия; уровень операционного рычага; степень риска осуществляемых операций;

для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

· заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;

· собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с тем, что проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием.

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. цена облигационного займапримерно равна величине процентов, уплачиваемых держателем облигаций, т.е. ее доходности

Цену привилегированных акцийопределяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам Дивиденды по акциям также облагаются налогом

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акцияминельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия и решения собственников о распределении прибыли. Для расчета обычно используют три метода: 1. оценки доходности финансовых активов;2 дисконтированного денежного потока (модель Гордона);3 доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

нераспределенная прибыль – это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Управление структурой капитала заключается в создании оптимального соотношения собственных и заемных источников, при котором минимизируется средневзвешенная цена капитала и, таким образом, максимизируется рыночная стоимость фирмы.

Решение использовать и не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение двух видов риска: производственного и финансового.

Производственный риск измеряется колебаниями в рентабельности активов предприятия, обусловленными изменениями величины получаемой прибыли. Данный риск зависит от влияния различных факторов: динамика спроса и цены на продукцию, Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага. Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками.

Управление Ценой и структурой капитала

Любая коммерческая организация привлекает источ­ники средств, чтобы финансировать свою деятельность в текущем и перспективном периодах. Источники средств можно разделить на краткосрочные и долгосрочные. Ка­питал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную стоимость: ак­ционерам выплачивают дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам — проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала, выраженная в процентах к этому объему, называется ЦЕНОЙ капитала.

Под компонентами капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источникам его привлечения: эмиссия ак­ций, получение банковского кредита, эмиссия облига­ций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень стоимости каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов. В процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных его ком­понентов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выступает «средневзвешенная стоимость капитала». Она определяется как среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала по формуле:

где С_i — стоимость i-гo источника средств, %; У_i — удельный вес i-гo источника в общей их сумме, выраженный десятичной дробью.

Средневзвешенная стоимость капитала может быть определена в следующих вариантах: фактическая; про­гнозируемая; оптимальная.

Оценка и прогнозирование средневзвешенной стои­мости капитала на конкретном предприятии должны осу­ществляться с учетом многих факторов: структуры элемен­тов капитала, платежеспособности, деловой готовности и рентабельности предприятия, дивидендной политики и финансовой гибкости предприятия.

Финансовый менеджер должен знать стоимость капи­тала своей фирмы по многим причинам: 1) эта величи­на может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала; 2) с помощью стоимости заемных средств можно выбрать оптимальный вариант привлечения капитала; 3) задача максимизации стоимости фирмы достигается, в частности, и за счет минимизации стоимости всех используемых источников; 4) стоимость капитала — один из важнейших факторов при анализе ва­риантов инвестиционных проектов.

Показатель стоимости капитала опосредует связь меж­ду рыночной стоимостью предприятия и структурой ка­питала.

Взаимосвязь показателей структуры, стоимости капи­тала и рыночной стоимости предприятия позволяет в про­цессе управления комплексом этих показателей исполь­зовать единую систему критериев и методов управления. Создавая условия создания оптимальной структуры капи­тала, можно одновременно формировать предпосылки ми­нимальной средневзвешенной его стоимости и возможно­сти для максимизации рыночной стоимости капитала.

Основными критериями такой оптимизации высту­пают:

— уровень доходности и риска в деятельности пред­приятия;

— минимизация средневзвешенной стоимости капи­тала;

— максимизация рыночной стоимости предприятия.

На каждой стадии развития предприятия пользуются конкретным критерием оптимизации структуры капитала. Наличие различных критериев оптимизации структуры ка­питала подтверждает позицию финансового менеджмента о том, что не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития. Поэтому на практике процесс оптимизации на самом деле предполагает установление целевой структуры капитала, которая позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации.

Поэтому в процесс финансового управления входит процедура обоснования целевой структуры капитала и оптимизация структуры по избранному критерию.

Управление стоимостью и структурой капитала

Капитал – это один из видов экономических ресурсов или производственных факторов.Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки.

Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала.

Концепция цены капитала полностью укладывается в принципы оценки эффективности финансового менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала.

Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования. Общим правилом финансов является необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. Точно так же, как правая сторона баланса покрывает собой все активы предприятия, источники финансирования должны покрывать всю сумму инвестиций.

В то же время общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников.

Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Речь при этом идет о долгосрочном капитале, так как само понятие “инвестирование” предполагает связывание ликвидных средств на длительные промежутки времени.

Структура долгосрочного капитала неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капитал – это, прежде всего, эмитируемые предприятием облигации. Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого, так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему” финансового менеджмента. Ученые-финансисты (Мертон Миллер и Франко Модильяни) сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала, и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами – исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной “налоговой защиты”.

Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала предприятия.

В ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital):

,

где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

K_e – цена собственного капитала;

K_ps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

K_d – цена заемного капитала.

Эта методика достаточна проста и очевидна. Однако ее практическое применение сталкивается с серьезными трудностями, для преодоления которых требуются дополнительные расчеты. К числу основных проблем относятся: неоднородность структуры собственного капитала; возрастание цены отдельных источников по мере увеличения их объема; многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (проблема взвешивания); различные подходы к определению фактической величины капитала – по рыночной и по балансовой стоимости; необходимость учета цены амортизационных отчислений.

Само по себе определение цены капитала не является конечной задачей финансового менеджмента. Знание величины WACC позволяет обосновывать инвестиционные решения и формировать бюджет капитальных вложений. Любые инвестиции оправданы только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций. Строится график инвестиционных возможностей предприятия, на котором планируемые суммы капиталовложений по отдельным проектам (А, Б, В, Г, Д) сопоставляются с уровнем ожидаемой доходности этих проектов. Приоритетными для предприятия являются проекты с более высокой доходностью, поэтому они ранжируются по степени убывания IRR. По оси абсцисс графика показаны суммы инвестиций, необходимых для реализации проекта.

Для отбора проектов, которые могут быть включены в бюджет капиталовложений, необходимо наложить график предельных значений WACC на график инвестиционных возможностей.Точка пересечения возрастающей кривой цены капитала с убывающей кривой инвестиционных возможностей будет соответствовать предельному уровню wacc. Привлечение капитала по более высокой цене не имеет смысла, так как финансируемые из этого капитала проекты не смогут обеспечить внутреннюю норму доходности, достаточную для покрытия такой цены.

Полученное предельное значение WACC (18,277%) должно использоваться для дисконтирования денежных потоков по всем проектам, включенным в план капитальных вложений. Независимо от их расположения на графике, и для проекта Б и для проекта Г следует применять одну и ту же ставку дисконтирования – 18,277%. Иными словами, предприятие должно использовать для дисконтирования цену привлечения последнего (предельного) рубля, обеспечивающего положительную NPV отобранных проектов.

Цена капитала и управление структурой капитала

Размер архива, КБ

Цена капитала и управление структурой капитала.doc

ЦЕНА КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА

Цена капитала — это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (величине этого капитал):

Цк (СС) = ,

В современ­ной отечественной литературе понятие цены капитала иногда заменяется терминами «затраты на капитал», «издержки капитала», «стоимость капитала» и т.п. Рас­сматривая капитал как специфический товар, прино­сящий прибыль, нельзя не видеть, что издержки, свя­занные с его привлечением, могут иметь разные ха­рактеристики. В зависимости от них различают экспли­цитную и имплицитную цену капитала, т.е. цену, в ко­торой издержки определяются точно (явно, explicite ), и неточно (неявно, implicite ). В первом случае в качестве таких издержек выступают процентные ставки по кре­дитам и займам, купонный доход по облигациям и т.п. Во втором — за пользование капиталом отсутствует фиксированная и прямая плата. Ко второму типу средств, которые вкладывает предприятие, относятся уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды и резервы предприятия.

Цена капитала рассчитывается для следующих целей:

Во-первых, для определения уровня финансовых издержек организации с целью поддержания своего экономического потенциала.

Во-вторых, для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам. Известно, что инвестиционный проект может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (показатель JRR) ниже, чем цена капитала организации, т.е. не выполняется условие

I RR Цк

В-третьих, цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала. В этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала.

В-четвертых, цена капитала используется при оценке цены фирмы.

Если в основу такой оценки положить критерий максимума распределяемого дохода организации на единицу цены ее капитала, то цена фирмы будет тем выше, чем ниже цепа капитала. Имеем:

Цф =

где Цф — цена фирмы:

Р — чистая прибыль организации:

Z — проценты за пользование заемными источниками.

Для оценки цены всего капитала определяется средневзвешенная цена:

Цк (СС) = Цск kск + Цзк kзк ,

где kск — удельный вес собственного капитала во всем капитале, значение которого находится из выражения:

kск =

где — усредненная за отчетный период величина собственного капитала предприятия;

— усредненная за отчетный период величина имущества предприятия (валюта баланса);

kзк — удельный вес заемного капитала во всем капитале, значение которого находится из выражения:

kзк =

где — усредненная за отчетный период величина заемного капитала предприятия;

— усредненная за отчетный период величина имущества предприятия (валюта баланса).

1. Цена собственного капитала Цск.

По своей сущности, цена собственного капитала является имплицитной ценой. Эксплицитные оценки могут иметь доминирующее зна­чение там и тогда, где и когда акции предприятия пол­ноценно выполняют функции инструмента доходности, т.е. они свободно обращаются на фондовом рынке, имеют легко устанавливаемые доходность и спрос.

Традиционно цену собственного капитала опреде­ляют как отношение суммы чистой прибыли, выпла­ченной акционерам, к величине собственного капита­ла в отчетном периоде.

Думается, что такой подход имеет ограниченное при­менение, поскольку в случае отсутствия дивидендов (как, впрочем, и в случае их незначительной величи­ны) их числитель будет равен нулю. И, если предприя­тие не имеет акций или имеет, но не выплачивает по ним дивидендов, или на его акции отсутствует спрос (а именно такую ситуацию можно наблюдать на большин­стве российских предприятий), то для оценки его соб­ственного капитала этот метод становится непримени­мым, в противном случае придется признать несуще­ствующей цену их собственного капитала, что, конеч­но, является абсурдным выводом.

На наш взгляд, при расчете цены собственного ка­питала предприятия требуется заострять внимание в пер­вую очередь на характеристиках издержек, которые тре­буются для его привлечения.

Поскольку цена собственного капитала предприя­тия определяется как отношение суммы средств, кото­рую следует заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов (капитала) к величине самих привлекаемых финансовых ресурсов (в процен­тах), то встает вопрос не только о эксплицитности или имплицитности издержек, но и об их двойственной при­роде, поскольку издержки привлечения ресурсов для од­ного субъекта экономических отношений являются зат­ратами, а для другого — доходами.

Так, например, для акционерного общества дивиденды — этот отток денеж­ных средств (издержки), а для акционеров — это доход, в связи с этим, с одной стороны, показатель цены капита­ла — это издержки для привлечения единицы капитала, а с другой — доходность капитала.

Следовательно, для предприятия данный показатель является ценой капитала, а для его акционеров — до­ходностью. Показатели цены капитала и его доходности представляют собой «две стороны одной медали» и не­разрывно связаны между собой, поэтому цену капита­ла можно определить как требуемую доходность, а до­ходность капитала как его цену.

Двойственность данной категории обусловила ее про­тиворечие, которое проявляется в следующем. С одной стороны, цена капитала показывает доходность бизне­са, которую каждый инвестор стремится увеличить. С другой стороны, цена капитала представляет собой зат­раты на единицу вложенного капитала и показывает риск вложений, который собственник вынужден всегда ми­нимизировать. Таким образом, чем выше доходность вложений, тем выше риск и выше цена капитала, по­этому однозначно утверждать, что собственнику необ­ходимо увеличивать или снижать цену собственного капитала нельзя.

Дивиденды, используемые в расчете цены собствен­ного капитала, в свою очередь являются трансакционными издержками привлечения капитала на фондовом рын­ке. Этот подход, безусловно, правильный, но он явля­ется частным случаем, так как не охватывает большин­ство других хозяйственных ситуаций, а именно если предприятие не выплачивает дивиденды или на его ак­ции отсутствует спрос, или, вообще, предприятие не имеет акций.

Наша практическая деятельность в сфере оценки бизнеса показывает, что привлекательность инвестиро­вания в капитал конкретного хозяйствующего субъек­та обычно определяется величиной трансакционных издержек на единицу собственного капитала, а дивиден­ды являются только незначительной статьей затрат в общей их величине. Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратность процес­са создания нормальных условий для функционирова­ния основного производства, которые, в свою очередь, обеспечивают получение основного дохода и требуемую доходность инвестору. При этом из трансакционных издержек исключаются затраты, связанные с привле­чением заемных источников финансирования, к кото­рым относятся кредиты, займы, выпуск облигаций, оплата лизинговых и факторинговых операций, нало­говый кредит, штрафы и пени за просроченную креди­торскую задолженность. Если таким образом трансформировать трансакционные издержки и обозначить их как ТИ _ск , можно получить форму­лу для расчета цены собственного капитала пред­приятия (формула 1)

Цск =

где: Ц_ск — цена собственного капитала в отчет­ном периоде;

— средняя величина собственного капи­тала в отчетном периоде;

ТИ _ск — трансакциоиные издержки собствен­ного капитала предприятия.

Ее преимуществами по сравнению с выше на­званным методом расчета являются:

а) возможность избежать дробления капитала на отдельные компоненты, такие как привелегированные, обыкновенные акции и нераспреде­ленная прибыль, а, следовательно, отпадает не­обходимость определять цену каждого элемента в отдельности;

б) в случае отсутствия дивидендов цена ка­питала не будет равна нулю, что в большей сте­пени соответствует действительности.

Предложенная нами формула имеет и недоста­ток. Она отражает цену капитала в статике, без уче­та его движения по этапам кругооборота. Однако она позволяет оценить в целом риск вложения в собствен­ный капитал предприятия, что в настоящее время имеет огромное значение для любого инвестора.

Остается определить, какие трансакционные издер­жки относятся к функционированию собственного ка­питала. Можно предположить, что это все трансакционные издержки за исключением тех из них, которые связанны с привлечением заемных источников финан­сирования, к которым относятся кредиты, займы, вы­пуск облигаций, лизинг, налоговый кредит, факторин­говые операции, издержки (штрафы, пеня) за просро­ченную кредиторскую задолженность.

Указанные трансакционные издержки целесообраз­но разделить на виды следующим образом.

Трансакционные издержки собственного капитала

Управление структурой капитала организации

экономические науки

• Николаев Виктор Андреевич , магистр, студент
• Башкирский государственный аграрный университет

• РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ
• АКТИВ
• ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ
• КОНЬЮНКТУРА
• ДИФФЕРЕНЦИАЛ
• ЛИКВИДНОСТЬ

Похожие материалы

В современных экономических условиях эффективное управление хозяйствующим субъектом подразумевает оптимизацию ресурсного потенциала и, в первую очередь, повышение эффективности управления финансовыми ресурсами, что связано со способностью денежных средств в минимальный срок трансформироваться в любой другой вид ресурсов.

В условиях существования различных форм собственности определяющими факторами эффективности деятельности хозяйствующего субъекта являются структура капитала предприятия, механизм его формирования, функционирования и воспроизводства.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом зависит от структуры капитала и стоимости, которую предприятие платит за привлечение капитала из различных источников.

В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение оптимальной структуры капитала предприятия и наиболее эффективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом.

Структура капитала — это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее — соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в хозяйственной деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и формирует соотношение доходности и риска.

Управление структурой капитала представляет собой поиск оптимального соотношения собственных и заемных ресурсов, при котором достигается минимальная цена капитала и максимальная рыночная стоимость предприятия. Из этого следует определение оптимальной структуры капитала как соотношения собственных и заемных ресурсов, обеспечивающего наиболее эффективную пропорциональность между уровнем чистой прибыли и уровнем финансовой устойчивости компании, что гарантирует наименьшую стоимость капитала и наибольшую стоимость фирмы.

Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров.

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал, которые дает использование заемного капитала. Практически все зарубежные и отечественные экономисты, рассматривающие проблемы управления капиталом в целом и его структурой, в частности, отмечают, что значительная доля заемных средств в структуре капитала компании обусловлена эффектом финансового рычага (финансовым левериджем). Действие его проявляется в том, что предприятие, которое рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств.

Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Действительно, многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала доходность собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного, оставаясь первоначально практически неизменной, затем тоже начинает возрастать [3]. Показатель, отражающий приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его платность, определяется в работах большинства экономистов (Бланк, Стоянова и др.) как эффект финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 — СНП) х (ЭР — СРСП) х (ЗС / СС), (1)

где ЭФР — уровень эффекта финансового рычага, %; СНП — ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью; ЭР — экономическая рентабельность активов (отношение прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль к величине активов); СРСП — средняя расчетная ставка процента; ЗС – средняя величина заемных средств в анализируемом периоде; СС – средняя величина собственных средств.

При этом величину средней расчетной ставки процента (СРСП) рассчитывают следующим образом:

СРСП = Общая сумма фактических финансовых издержек по всем заемным средствам в анализируемом периоде /Общая сумма заемных средств, используемая в данном периоде

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. Дифференциал финансового левериджа (ЭР–СРСП), который характеризует разницу между коэффициентом экономической рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. Плечо финансового рычага (ЗК/СК), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

С учетом вышеизложенного, решение об использовании тех или иных источников финансирования должно приниматься в рамках выбранной финансовой политики компании исходя из решаемых ею задач, структуры управления, характера долгосрочного и оперативного планирования и ряда других факторов, в том числе внутренних (темп роста продаж, стабильность динамики продаж, уровень и динамика рентабельности, сложившаяся структура и ликвидность активов, стратегия и финансовые ориентиры будущего развития) и внешних (конъюнктура рынка краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, налоговая нагрузка, взаимоотношения с потенциальными кредиторами и др.).

Список литературы

1. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. – М. : Омега-Л, 2008
2. Ковалев В. В. Курс финансового менеджмента : учебник / В. В. Ковалев. — 2-е изд. — М. : ПРОСПЕКТ, 2009
3. Фомин П. А. Оценка эффективности использования финансов предприятий в условиях рыночной экономики / П. А. Фомин, В. В. Хохлов. – М.: «Высшая школа», 2002
4. Сираева, Р.Р. Финансирование агроформирований в целях их инновационного развития [Текст] / Р.Р. Сираева // Научное обеспечение инновационного развития АПК: материалы Всероссийской научно-практической конференции в рамках XX Юбилейной специализированной выставки «АгроКомплекс-2010». – Уфа, 2010. — Часть IV. – С. 122-125.
5. Сираева, Р.Р. Финансирование сельского хозяйства: зарубежный опыт [Текст] / Р.Р. Сираева, С.В. Волков // Научные исследования в современном мире: проблемы, перспективы, вызовы: материалы Второй Международной молодежной научной конференции (форума) молодых ученых России и Германии в рамках Федеральной целевой программы «Научные и научно-педагогические кадры инновационной России» на 2009–2013 годы. – Уфа, 2012. — С. 250-256.
6. Сираева, Р.Р. Контроль за исполнением бюджета как составная часть бюджетного процесса [Текст] / Р.Р. Сираева, Г.Ф. Гарифуллина // Социально-экономическое развитие современного общества в условиях модернизации : Материалы Международной научно-практической конференции. – Саратов, 2012. — С. 157-158.
7. Сираева, Р.Р. Финансовый контроль на современном этапе развития [Текст] / Р.Р. Сираева, А.А. Никандрова // Современное государство: проблемы социально-экономического развития : Материалы Международной научно-практической конференции. — Саратов, 2013. – с.89.

Электронное периодическое издание зарегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор), свидетельство о регистрации СМИ — ЭЛ № ФС77-41429 от 23.07.2010 г.

Соучредители СМИ: Долганов А.А., Майоров Е.В.