Наличие безрисковых активов дает инвесторам возможность

Понятие безрискового актива и его использование

Безрисковые активы характеризуются тем, что риск неполучения дохода от вложения в них для инвестора отсутствует. К безрисковым активам относят кредиты и облигации. При инвестировании средств в безрисковые активы строго устанавливаются: доходность (по фиксированная или плавающей ставке), порядок и сроки уплаты доходов, срок предоставления финансовых ресурсов вкладчика, порядок и сроки уплаты суммы инвестиций.

Capital Assets Pricing Model (CAPM) — модель оценки доходности финансовых активов[8]. Шарп за эту модель получил Нобелевскую премию. Эта модель устанавливает взаимосвязь между риском, доходностью рынка и доходностью безрисковых финансовых активов[9]. Теория оценки активов является продолжением теории эффективного портфеля. Точнее, распространением этой теории на включение в эффективный портфель безрискового актива. Даже удивительно, как много появляется новых следствий после столь нехитрой процедуры. Дополним портфель рискованных активов (с индексом A) безрисковым активом (с индексом rf — risk- free), у которого по определению стандартное отклонение доходности нулевое (σ_rf = 0). Очевидно, ковариация безрискового актива с любым рискованным активом равна нулю, так же, как и коэффициент корреляции. Тогда

Таким образом, и риск, и доходность объединенного портфеля линейно зависят от соответствующих величин для рискованного портфеля. Поэтому на плоскости «доходность – риск» зависимость доходности объединенного портфеля от риска выглядит как прямая линия, соединяющая безрисковый актив с любым из рискованных портфелей, лежащих на эффективной границе (рис. 1, прямая R_rfA). Для того, чтобы увеличить доходность (а заодно и риск) объединенного портфеля, нужно увеличивать долю рискованного портфеля по отношению к доле безрискового актива.

Выражение, определяющее доходность портфеля, можно переписать в виде

Здесь явно видна линейная зависимость между доходностью портфеля и стандартным отклонением его доходности. Тангенс угла наклона этой линии (R_A – R_rf) / σ_A известен как коэффициент Шарпа.

Сдвиг точки А вдоль эффективной границы вверх-вправо увеличивает эффективность объединенного портфеля (максимизирует коэффициент Шарпа) – для тех же рисков доходность становится все выше и выше. Однако всему есть предел – максимальная эффективность достигается тогда, когда прямая, соответствующая объединенному портфелю, касается эффективной границы. Точку касания принято обозначать через М (market).

Рис. 7 Линия рынка капитала (CML)

Очевидно, с учетом безрискового актива новой эффективной границей становится прямая R_rfM (рис. 1), лежащая выше старой эффективной границы (для портфелей рискованных активов) везде, за исключением точки касания М. Эта прямая именуется линией рынка капитала, сокращенно ЛРК (CML – capital market line). Все инвесторы будут выбирать портфели именно на этой прямой, в соответствии с индивидуальной функцией полезности (в точке касания функции полезности и ЛРК). Портфели для разных инвесторов (с разным риском) будут при этом отличаться только долей безрискового актива.

Таким образом, все инвесторы будут покупать (в разных долях) один и тот же рискованный портфель, соответствующий точке М на эффективной границе. Поэтому портфель М должен включать все рискованные активы – ведь если актив не включен в такой портфель, это означает, что на него нет никакого спроса, следовательно, стоимость его нулевая. Поскольку предполагается, что рынок находится в равновесии, то необходимо, чтобы все рискованные активы были включены в портфель М в долях, пропорциональных их рыночной капитализации (для акций – произведение рыночной цены акции на количество акций в обращении). Если, например, доля актива в портфеле будет выше, чем доля в капитализации, избыточный спрос на такой актив приведет к росту его цены (и росту капитализации).

Можно добавить, что систематический (недиверсифицируемый) риск рыночного портфеля часто именуют рыночным риском. А хорошей аппроксимацией рыночного портфеля, как это следует из определения, является рыночный индекс, взвешенный по капитализации. Для рынка акций США инвесторы ориентируются на индекс S&P 500, России – индекс РТС.

А как быть, если инвестор желает взять риска больше, чем его имеется в точке М (σ_m)? В этом случае ему следует вложить в рискованный портфель М денег больше, чем у него есть, т.е. взять кредит под процент, равный R_rf. При этом доходность и риск портфеля выражаются теми же формулами, что и прежде, только W_rf становится отрицательной. И доходность, и ее стандартное отклонение продолжают оставаться линейными функциями соответствующих величин для рыночного портфеля, поэтому линия рынка капитала просто продолжается вправо-вверх. Взятию кредита соответствует смещение по этой линии правее точки М. Правда, сколь угодно далеко сместиться не удастся – регуляторы рынка (SEC в США и ФКЦБ в России) ограничивают размер кредита, который можно взять у брокера под залог уже имеющегося портфеля (маржинальное кредитование).[10]

Рис. 8 Линия рынка капитала при отличии ставки кредитования от безрисковой

В реальной жизни, разумеется, ставка кредитования выше безрисковой (часто намного выше), и ЛРК становится ломаной линией (рис. 2) – она состоит из отрезков ЛРК и ЛРК₁. ЛРК₁ строится исходя из точки R_cr (ставка кредитования) и касается эффективной границы не в «старой» точке М, а правее и выше, в точке М₁. Точка М «раздваивается» – для инвесторов, использующих кредитные средства, рыночный портфель должен быть несколько более рискованным, но обычно различиями пренебрегают.

Список использованной литературы

1. Ушакова Н.В. Методические указания по выполнению контрольно-курсовой работы по курсу: «Теоретические основы финансового менеджмента»– Тула, ТулГУ, 2006. – 29 с.

2. Владимир Детинич. В помощь инвестору. http://www.parusinvestora.ru/carticles/cart2_5.sht

3. Олег Лытнев. Курс лекций «Основы финансового менеджмента» http://www.cfin.ru/finanalysis/lytnev/5-6.shtml

Линия рынка капитала

Линия рынка капитала применима только для особой категории портфелей: для таких, которые состоят из комбинации рыночного портфеля и активов, свободных от риска.

Из теоремы сепаратности теории портфеля следует, что у всех покупателей акций структура спроса одинакова; хотя размеры портфелей у инвесторов различны, все они хотят иметь одинаковый ассортимент рисковых активов. Для обеспечения равновесия на рынке рисковых ценных бумаг необходимо, чтобы структура предложения совпадала со структурой портфеля, определяемой на рис. 4.1. точкой M — точкой касания прямой, проходящей через i с линией области эффективного выбора портфеля. Отсюда вытекает исходное положение CAPM: при равновесии на рынке ценных бумаг рыночный портфель как совокупность всех обращающихся на рынке рисковых активов совпадает с оптимальным для инвесторов портфелем. Поэтому в состоянии равновесия ожидаемая доходность имущества ( ), определяемая по формуле (4.1), у любого инвестора равна

Сочетание рискового и безрискового актива в портфеле

Определение риска может быть сформулировано как возможность отклонений (как положительного, так и отрицательного характера) от ожидаемого варианта реализации событий. Важный фактор, который необходимо учесть при принятии инвест. решений возможность безрисковых инвестиций с гарантированной доходностью (k_f) побезрисковому активу возможная доходность равна ожидаемой доходности: k_f=k_fожид. И предполагается отсутствие риска: σ 2 =0.Доходность безрисковых активов не зависит от доходности рисковых активов. Следовательно, риск комбинации любого рискового актива с безрисковым активом является линейной функцией от риска актива. Так предположим, что рассматривается портфель из n-рисковых активов с оценкой , x_i — доля инвестирования в этот портфель. Доля (1- x_i) ивестированная в безрисковый актив с нулевой дисперсией и нулевым значением коэффициента корреляции. Дисперсия комбинации будет рассматриваться следующим образом: σ 2 = ( ) или σ= ( )

Рынок безрисковых вложений является альтернативой инвестированию в рисковые активы. Инвестор имеет возможность поделить денежные средства между рисковыми и безрисковыми активами. Включение безрисковых активов может сократить риск портфеля, но с точки зрения инвестора возможен переход на более высокую кривую безразличия (рис.1).

На рис.1 т.к. это эффективный портфель из рисковых активов, т.Л – вложение денежных средств в безрисковые активы. Линия ЛС в т.М касается кривой эффективных портфелей Аy, и представляет все комбинации риска и доходности, которые в настоящий момент предлагает инвестору рынок. Эта прямая линия, проходящая через т.Л и касающаяся кривой эффективных портфелей в т.М носит название линия рынка капитала (CML).Более высокая кривая безразличия теперь может быть достигнута инвестором, т.к. точка касания линии ЛМ и кривой безразличия U₁.Точка R как точка касания более предпочтительная, чем т.К, т.к. обеспечивает большую полезность. Если расширить рыночные возможности инвестора привлечением денежных средств по безрисковой ставке % (k_f), то линия ЛМ будет продолжена за т.М. Можно предположить, что более высокая кривая безразличия пересечет линию ЛМ за т.М, как показано на рис.1. Данный рис предполагает, что безрисковая ставка займа равна по значению безрисковой ставке инвестирования, то несовсем реалистично. Бумаги, имеющие коэффициент чувствительности больше 1, называются агрессивными, т.е. они растут быстрее, чем доходность на рыночный индекс. Те бумаги, что растут медленнее и имеют соответственно коэффициент чувствительности меньше 1, называются оборонительными. Поскольку в теории Марковица инвестиции делаются на один определенный период, то безрисковый активом называются бумаги, доходность по которым в конце инвестиционного периода определена и известна инвестору уже в начале инвестиционного периода. Поскольку отсутствует неопределенность стоимости безрискового актива, его стандартное отклонение = 0. Соответственно такой актив никак не коррелирует с другими ценными бумагами, т.е. его корреляция и ковариация с ними = 0.

Тема 5. Безрисковое предоставление и получение займов

изучить особенности портфельного анализа при наличии возможности инвестирования не только в рискованные, но и в безрисковые активы.

• рассмотреть возможности формирования портфеля с учетом возможности заимствования;
• выявить влияние безрискового заимствования и кредитования на выбор портфеля.

Оглавление

В этой теме рассмотренный ранее подход Марковица к инвестициям обобщается. Во-первых, инвестору разрешается инвестировать не только в рискованные, но и в безрисковые активы. Это означает, что теперь имеется N активов, доступных для инвестиций, включая (N -1) рискованный актив и один безрисковый. Во-вторых, инвестору разрешается одалживать деньги при обязательных выплатах по определенной процентной ставке по взятым займам. Кроме того, рассматривается эффект от добавления безрискового актива к набору рискованных активов.

5.1. Безрисковый актив

Что именно понимается под безрисковым активом при подходе Марковица? Так как при этом подходе рассматриваются инвестиции на один инвестиционный период, то доход по безрисковому активу является определенным. Если инвестор покупает безрисковый актив в начале инвестиционного периода, то он точно знает, какова будет его стоимость в конце периода. Поскольку неопределенность конечной стоимости безрискового актива отсутствует, то, по определению, стандартное отклонение для безрискового актива равно нулю.

В свою очередь, это означает, что ковариация между ставкой доходности по безрисковому активу и ставкой доходности по любому рисковому активу равна нулю. Это станет очевидным, если вспомнить, что ковариация доходов по любым двум активам равна произведению коэффициента корреляции активов и стандартных отклонений этих двух активов.

Так как безрисковый актив имеет, по определению, известную доходность, то этот тип актива должен быть некой ценной бумагой, обеспечивающей фиксированный доход и имеющей нулевую вероятность неуплаты. Но поскольку все корпоративные ценные бумаги имеют некоторую вероятность неуплаты, то безрисковый актив не может быть выпущен корпорацией. Значит, безрисковым активом может быть лишь ценная бумага, выпущенная правительством. Однако не каждая ценная бумага, выпущенная правительством, является безрисковой.

Есть только один тип казначейских бумаг, удовлетворяющих требованию безрисковости: казначейская ценная бумага со сроком погашения, совпадающим с периодом владения. Например, инвестор при трехмесячном периоде владения обнаружит, что казначейский вексель с трехмесячным сроком погашения предоставляет фиксированный доход. Так как ценная бумага погашается в конце периода владения, то инвестор получает в этот момент количество денег, которое уже известно при принятии инвестиционного решени.

Инвестирование в безрисковый актив часто называют безрисковым кредитованием, поскольку подобное инвестирование состоит в покупке казначейских векселей и поэтому означает предоставление займа правительству.

5.2. Безрисковое кредитование и безрисковое заимствование

С появлением на рынке безрискового актива инвестор получил возможность вкладывать часть своих денег в этот актив, а остаток — в любой из рискованных портфелей, содержащихся во множестве достижимости Марковица. Появление новых возможностей существенно расширяет множество достижимости и, что важнее, изменяет расположение значительной части эффективного множества Марковица. Суть этих изменений должна быть проанализирована, так как инвесторы заинтересованы в выборе портфеля из эффективного множества. При анализе сначала определяется ожидаемая доходность и стандартное отклонение для портфеля, состоящего из инвестиции в безрисковый актив в сочетании с одной рискованной ценной бумагой.

Безрисковое заимствование

Анализ, проведенный выше, может быть расширен за счет введения возможности заимствования. Это означает, что теперь инвестор не ограничен своим начальным капиталом при принятии решения о том, сколько денег инвестировать в рискованные активы. Однако если инвестор занимает деньги, то он должен платить процент по займу. Если процентная ставка известна и неопределенность с выплатой займа отсутствует, то это часто называется безрисковым заимствованием.

Предполагается, что процентная ставка по займу равна ставке, которая может быть заработана инвестированием в безрисковые активы 5. Для предыдущего примера это означает, что инвестор имеет возможность не только инвестировать в безрисковый актив под, например, 4%, но также он может получить заем, за который обязан платить процентную ставку, равную 4%.

Прежде считалось, что доля, инвестированная в безрисковый актив, является положительным числом от нуля до единицы. Поскольку теперь имеется возможность получать заем по той же процентной ставке, то эти ограничения снимаются. Если инвестор займет деньги, то он будет иметь большую сумму для инвестиций в ценные бумаги компаний.

5.3. Заимствование и инвестирование в рискованные ценные бумаги

Если представить на графике портфели, состоящие из инвестиции в безрисковый актив в сочетании с одной рискованной ценной бумагой, то будет видно, что все они лежат на прямой линии, соединяющей точки, соответствующие безрисковому активу и акциям одной компании. Можно показать, что любая подобная комбинация будет лежать на этой прямой линии. Точное положение этой точки будет зависеть от пропорции инвестиций в эти два актива. Далее, это наблюдение может быть обобщено на основе комбинации безрискового актива и любого рискованного актива. Это означает, что любой портфель, состоящий из комбинации безрискового и рискованного активов, будет иметь ожидаемую доходность и стандартное отклонение, которые лежат на одной прямой, соединяющей точки, соответствующие этим активам.

На графике можно показать, что все портфели, содержащие безрисковое заимствование, лежат на той же самой прямой линии, что и портфели, включающие безрисковое кредитование. При этом чем больше величина взятого займа, тем дальше на прямой располагается портфель.

Можно показать, что любая комбинация заимствования и инвестирования в акции какой-либо компании лежит на этой прямой и ее точное расположение зависит от величины займа. Далее, это наблюдение можно обобщить на основе комбинации безрискового заимствования и инвестиций в любые конкретные рискованные активы. Это означает, что получение займа по безрисковой ставке и инвестирование всех занятых и собственных денег в рискованный актив приведет к формированию портфеля, который имеет такую же ожидаемую доходность и стандартное отклонение, находится на прямой линии, проходящей через точку безрисковой ставки и точку рискованного актива.

5.4. Заимствование и инвестирование в рискованный портфель. Влияние безрискового заимствования и кредитования на выбор портфеля

Что происходит, когда портфель, состоящий из более чем одной рискованной ценной бумаги, объединяется с безрисковым активом? Любой портфель, состоящий из инвестиций в рискованные ценные бумаги и в безрисковый актив, имеет ожидаемый доход и стандартное отклонение, которые могут быть подсчитаны аналогично тому, как это делается для комбинаций некоторого актива и безрискового актива.

На графике можно показать, что объединенный портфель лежит на прямой линии, соединяющей безрисковый актив и портфель, состоящий из более чем одной рискованной ценной бумаги Другие портфели, состоящие из различных комбинаций «рискованного» портфеля и безрискового актива, также будут располагаться на этой линии. Точное их расположение будет зависеть от относительных пропорций инвестиций в «рискованный» портфель и безрисковый актив.

Объединение безрискового актива с рискованным портфелем можно рассматривать точно так же, как объединение безрискового актива с рискованной ценной бумагой. В обоих случаях результирующий портфель имеет ожидаемую доходность и стандартное отклонение, лежащие на прямой линии, соединяющей две крайние точки.

Что происходит, когда портфель, состоящий из более чем одного рискованного актива, покупается инвестором как на собственные, так и на заемные средства. Любой портфель, при составлении которого прибегают к заимствованию по безрисковой ставке и затем инвестируют этот заем и собственные средства в «рискованный» портфель , будет иметь ожидаемый доход и стандартное отклонение, которые могут быть подсчитаны аналогично тому, как это делается в примере со взятием займа и приобретением акций отдельной компании.

Взятие займа для покупки рискованного портфеля не отличается от взятия займа для покупки одного рискованного актива. В обоих случаях результирующий портфель расположен на продолжении линии, соединяющей точки, соответствующие безрисковой ставке и рискованной инвестиции.

Роль безрисковых активов в экономическом анализе

Автор: Пользователь скрыл имя, 01 Марта 2013 в 18:18, доклад

Описание работы

Цель данной работы – раскрыть сущность понятия безрисковые активы и показать их роль в экономическом анализе. Большинство людей не склонны к риску, в том числе, когда дело касается денег. Этим объясняется их желание вкладывать сбережения в активы, несвязанные или как можно меньше связанные с риском.

Работа содержит 1 файл

Роль безрисковых активов в экономическом анализе..docx

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

Российская академия народного хозяйства и государственной службы

при Президенте Российской Федерации

Факультет финансов и банковского дела

по дисциплине «Микроэкономика»

на тему: » Роль безрисковых активов в экономическом анализе».

студентка 1 курса магистратуры

Гусева Елена Николаевна

Хохлова Лилия Владимировна

Введение

Большинство людей не склонны к риску, в том числе, когда дело касается денег. Этим объясняется их желание вкладывать сбережения в активы, несвязанные или как можно меньше связанные с риском.

Активы – это средства, обеспечивающие денежные поступления их владельцу в форме как прямых выплат (прибыль, дивиденды, рента и т. д.), так и скрытых выплат (увеличение стоимости фирмы, недвижимости, акций и т. д.).

Целью приобретения активов является получение дохода. Чтобы определить, какой из них выгоднее, надо сопоставить денежные поступления от них с их ценой. Таким образом, прибыль от актива представляет собой отношение общего объема денежных поступлений от актива к его цене.

Они подразделяются на:

• безрисковые активы — это активы, дающие денежные поступления, размеры которых заранее известны (казначейские векселя США, застрахованные денежные счета в банке, краткосрочные депозитные сертификаты и др.).

• рисковые – активы, доход по которым частично зависит от случая.

В силу понятия и определения рискового и безрискового актива, цена рискового актива ниже безрискового, и чем больше разница между ценами этих активов, тем более рискованным является актив.

Цель данной работы – раскрыть сущность понятия безрисковые активы и показать их роль в экономическом анализе.

Понятие безрискового актива и его роль в экономическом анализе.

Рассмотрим подробнее понятие безрисковых активов и их виды.

В теории формирования наилучшего портфеля (портфель ценных бумаг — это совокупность ценных бумаг, принадлежащих юридическому или физическому лицу) безрисковым активом считается ценная бумага, которая предлагает полностью предсказуемую ставку доходности в расчетных денежных единицах, выбранных для анализа, и в пределах периода пересмотра решения данного инвестора.

Если брать более общую ситуацию, когда нет конкретного инвестора, то безрисковыми активами следует считать те из них, которые предлагают инвестору предсказуемую ставку доходности в пределах периода биржевых торгов (т.е. самого короткого периода принятия решений).

Следовательно, если за расчетную денежную единицу принят доллар США, а период биржевых торгов составляет один день, то безрисковой ставкой доходности является процентная ставка казначейских векселей со сроком погашения на следующий день.

Возможность взимать налоги и контролировать денежную эмиссию позволяет государству, и только ему, выпускать безрисковые долговые обязательства. Такая бездефолтная гарантия сама по себе недостаточна, чтобы обеспечить реальную безрисковость долговых обязательств, поскольку инфляция влияет на покупательную способность выручки, полученной от инвестирования в краткосрочные казначейские векселя. Единственным по-настоящему безрисковым активом была бы облигация, поступления от которой полностью индексировались в соответствии с темпом роста цен. Но даже в этом случае она обеспечивает инвестору гарантированную реальную ставку доходности лишь тогда, когда срок погашения такой облигации совпадает с периодом владения, который устраивает данного инвестора.

Несмотря на все эти оговорки, казначейские векселя принято считать безрисковым активом. Поскольку они представляют собой краткосрочные инвестиции, они довольно нечувствительны к колебаниям процентной ставки. Инвестор может зафиксировать краткосрочную номинальную доходность, купив такой вексель и оставив его у себя до самого момента погашения. Любой инфляционной неопределенностью на протяжении нескольких недель (или даже месяцев) можно пренебречь в сравнении с неопределенностью рынка акций.

Инвестирование в безрисковый актив часто называют безрисковым кредитованием, поскольку чаще всего подобное инвестирование состоит в покупке казначейских векселей и поэтому предоставление займу правительству.

На практике большинство инвесторов используют в качестве безрискового актива более широкий спектр инструментов денежного рынка. Все они практически невосприимчивы к процентному риску (неожиданным колебаниям цены облигации, вызванным изменениями рыночных процентных ставок), вследствие характерных для них коротких сроков погашения, и весьма надежны с точки зрения риска дефолта или кредитного риска. Эти инструменты несколько различаются по своему риску дефолта. Доходность при погашении CD и коммерческих векселей — при одинаковых сроках погашения — всегда несколько выше, чем доходность при погашении казначейских векселей.

Депозитный сертификат — ценная бумага, которая удостоверяет сумму внесённого в банк вклада юридического лица и права вкладчика (держателя сертификата) на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и обусловленных в сертификате процентов в банке, выдавшем сертификат, или в любом филиале этого банка.

Депозитный сертификат в РФ может быть выдан и право требования по нему передано только юридическому лицу, зарегистрированному на территории Российской Федерации или иного государства, использующего рубль в качестве официальной денежной единицы.

1) вексель, возникающий на основе торговой сделки, выдаваемый заемщиком кредитору под залог товара;
2) простой или переводной вексель корпорации, правительственного агентства или банковской холдинг-компании, как правило, не имеющий специального обеспечения, но подкрепленный неиспользованными банковскими кредитными линиями и применяемый для краткосрочного кредитования; такие векселя имеют срок действия до 270 дней; продаются с дисконтом к номиналу непосредственно инвестору или дилерам, последние в свою очередь продают их инвесторам.

За прошедшее время относительные доли этих ценных бумаг в активах фондов денежного рынка несколько изменились, но в целом казначейские векселя составляют лишь около 15% их портфелей. Тем не менее риск краткосрочных инвестиций в CD и коммерческие векселя можно считать микроскопическим по сравнению с риском инвестиций в большинство других активов, таких как долгосрочные корпоративные облигации, обыкновенные акции или недвижимость. Следовательно, фонды денежного рынка мы рассматриваем как один из самых доступных для большинства инвесторов безрисковых активов.

Cуществуют безрисковые финансовые активы для каждой расчетной денежной единицы (доллара, иены и т.д.) и для каждого из возможных сроков погашения. Например, если перед нами облигация со следующими характеристиками — десятилетний период обращения, деноминированная в долларах, бескупонная, свободная от риска дефолта, доходность при погашении составляет 6% годовых, — то она может быть безрисковым активом только в долларовой зоне и только в том случае, если будет находиться у владельца до срока погашения. Если облигация будет продана до срока погашения, то точно о ее долларовой доходности сказать нельзя, потому что неясно, какой будет цена продажи. И даже если владелец не продаст ее до срока погашения, ставка доходности облигации, деноминированной в иенах или в единицах покупательской способности, может быть неопределенной по причине колебания в будущем обменного курса или потребительских цен.

Цена рискового актива обычно ниже цены безрискового актива. Разница эта тем больше, чем более рискованным является доход (отдача) от использования данного фактора и чем большим противником риска —приобретающий его бизнесмен.

Поясним это на примере.

Допустим, канадский хоккейный клуб «Монреаль канадиенс», обеспокоенный ухудшающимися результатами игры и вследствие этого сокращением доходов от рекламодателей, решил купить для своей команды одного из хоккеистов российской команды «Лада». Если он купит нападающего Знаменитова, то можно со стопроцентной вероятностью ожидать, что через год доходы клуба возрастут на 200 тыс. долл. Об отдаче от покупки защитника Неизвестнова точно судить нельзя: с равной вероятностью можно утверждать, что после его приглашения доходы возрастут либо на 100 тыс., либо на 300 тыс. долл Клуб «Лада» готов продать канадцам любого из этих хоккеистов за 1млн. долл. Какой выбор должен сделать «Монреаль канадиенс», если процентная ставка равна 10%, а предполагаемый срок использования игроков составляет 10 лет?

Цена игроков сегодня Р3 = Р4 = 1 млн. долл. Цена игроков через год V3 = V4 = 900 тыс. долл. Норма отдачи R3 = 20%, a R4 расположена в интервале от 10 до 30%. Ставка процента r = 10%.

Таким образом цена приобретенного игрока:

Цена Знаменитова соответствует цене, запрашиваемой «Ладой». Что же касается покупки Неизвестнова, то его можно купить лишь в том случае, если «Лада» снизит цену, например, до 800 тыс. долл., в этом случае Rh = 200/800 = 1/4, или 25%. Итак, более рисковые инвестиции должны характеризоваться большей отдачей, нежели менее рисковые, чтобы компенсировать более высокий риск. Каждый из вкладчиков капитала стоит перед выбором: либо высокая прибыль от рисковых операций (с опасностью потерять не только прибыль, но вложенный капитал), либо низкая прибыль от безрисковых операций.

С тех пор как рейтинговое агентство S&P летом 2011г. понизило рейтинг США, центральные банки вступили в дискуссию о том, что конкретно может считаться безрисковым активом. Текущая инвестиционная среда может даже способствовать расширению классов активов для инвестирования средств центральных банков.

По мнению Г.Смита, поскольку сама идея безрискового актива перестает быть состоятельной, существенный импульс к развитию могут получить другие инвестиционные подходы. Некоторые центральные банки могут обратить внимание на новые классы активов с фиксированной доходностью, такие, как австралийские облигации, ценные бумаги, обеспеченные закладными, облигации развивающихся рынков и, возможно, даже акции. На недавней встрече представителей центральных банков, напоминает эксперт, было проведено исследование степени склонности к риску центробанков и других финансовых институтов в течение следующих 12 месяцев. 37% заявили, что они собираются увеличить долю рисковых инвестиций. Только 18% ответили, что намерены сократить рисковые позиции, а 45% — что не планируют изменений. Когда оптимистично настроенных (37%) спросили о том, через какие инструменты они планируют реализовать свою готовность к риску, 22% назвали долговые обязательства развивающихся рынков, 21% — акции развивающихся рынков, 21% – неликвидные инструменты (преимущественно инфраструктуру). На вопрос о том, какие позиции можно сократить, чтобы реализовать эти планы, 44% ответили – суверенные долговые обязательства.

Александр Орлов, управляющий директор «Арбат капитала» считает, что в мире не остается безрисковых активов.

Исторически мировая финансовая система всегда функционировала хотя бы с одним активом, который воспринимался всеми участниками рынка как безрисковый — золото, швейцарский франк, японская иена, американский доллар, длинные гособлигации США или Германии. За год мир лишился практически всех подстраховок, в зоне риска даже гособлигации.

9 сентября 2011 г. ЦБ Швейцарии, измученный почти годовой войной с укрепляющимся франком, ввел потолок укрепления национальной валюты — 1,2 франка за евро. Через неделю рухнуло золото, потерявшее за месяц 20% от максимальных показателей: до рынка дошли слухи, что крупнейший финансовый инвестор в золото Джон Полсон вынужден был распродавать золотые активы для покрытия убытков своего флагманского фонда Advantage Plus Fund. Биржи увеличили гарантийное обеспечение по фьючерсам на золото, после чего стало ясно, что оно такой же финансовый инструмент, как и другие рискованные активы, просто с чуть лучшими перспективами роста и чуть меньшими рисками. Тогда инвесторы побежали в японскую иену, но и там их не ждали с распростертыми объятиями. В феврале 2012 г. ЦБ Японии не только расширил программу выкупа гособлигаций, но и впервые ввел целевой уровень инфляции в 1% (сейчас она лишь изредка выбирается из минуса). В итоге иена упала к доллару США на 10%. А что же рынок гособлигаций? Исторически проверенный и любимый, а главное, самый ликвидный «островок стабильности» на периоды рыночных стрессов. Часть европейских суверенов (например, Италия и Испания) уже успели обесценить значение слова «безрисковый актив» применительно к своим облигациям. Но рассмотрим самые лучшие бумаги — от Германии и США. Похоже, им только предстоит потерять доверие инвесторов. С точки зрения оптимистов, резкое падение цен гособлигаций США и Германии в начале года — это лишь отражение улучшившихся ожиданий роста мировой экономики, толкающее инвесторов продавать защитные активы и покупать акции и сырье. Но не все так радужно: инфляционная угроза ударит и по бондам, и по акциям. Самым же надежным активом станет простой американский доллар, вложенный в краткосрочные (не более трех месяцев) облигации.