Загрузка...Критерии выбора оптимальной структуры капитала
Оптимальная структура капитала;
Структура капитала – это соотношение между различными источниками капитала используемые для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Оптимальная структура капитала – это такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость компании.
— если соотношение долговых обязательств и собственного капитала ниже оптимального уровня, то замена долговыми обязательствами акций снижает стоимость привлеченного капитала. Долговые обязательства дешевле акций;
— если данное соотношение выше оптимального значения, то увеличение доли заемного капитала будет вызывать повышение стоимости собственного капитала и привлеченных средств. Компания должна уменьшить использование долговых обязательств;
Под оптимальной структурой капитала будет пониматься такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое обеспечивает оптимальное сочетание риска и доходности и, следовательно, максимизирует цену акции.
Цель управления структурой капитала — минимизировать затраты по привлечению долгосрочных источников финансирования и тем самым обеспечить владельцам капитала максимальную рыночную оценку вложенных ими денежных средств. Однако не всегда целевая структура капитала является оптимальной. Ряд факторов накладывает отпечаток на конкретный выбор руководством целевой структуры. Назовем четыре основных фактора:
-оценка коммерческого риска, т.е. риска, присущего используемым реальным активам.
— оценка налоговых условий.
— необходимость сохранения финансовой гибкости, т.е. сохранения возможности и далее привлекать заемный капитал на тех же условиях.
— стиль финансового руководства: консервативная или агрессивная финансовая политика.
— изменение условий функционирования корпорации ведет к изменению целевой структуры капитала.
Другие факторы, оказывающие влияние на стоимость капитала:
1) налоги – оптимальной структурой капитала является такая, при которой налоговые льготы эквивалентны ожидаемым издержкам банкротства;
2) издержки посредничества (управление);
3) сигналы рынка;
4) влияние гипотезы неофициальной иерархии источников финансирования;
5) управление стратегическим риском, как может повлиять денежная политика на будущую стоимость денежного потока.
Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:
1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала. На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:
— коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования).
— коэффициент долгосрочной финансовой независимости.
— коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности.
Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства. На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:
— период оборота капитала.
— коэффициент рентабельности всего используемого капитала.
— коэффициент рентабельности собственного капитала.
— капиталоемкость реализации продукции.
2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:
-отраслевые особенности операционной деятельности предприятия.
— стадия жизненного цикла предприятия.
— конъюнктура товарного рынка.
— конъюнктура финансового рынка.
— уровень рентабельности операционной деятельности.
— коэффициент операционного левериджа.
— отношение кредиторов к предприятию.
— уровень налогообложения прибыли.
— финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.
— уровень концентрации собственного капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала.
Понятие «структура капитала» носит неоднозначный дискуссионный характер и поэтому требует четкого детерминирования. В наиболее общем виде это понятие характеризуется всеми зарубежными и отечественными экономистами как соотношение собственного и заемного капитала предприятия. Вместе с тем при рассмотрении как собственного, так и заемного капитала предприятия отдельными экономистами в них вкладывается отдельное экономическое содержание.
На современном этапе существенная часть экономистов склоняется к мнению, понятие «структура капитала» должно рассматривать все виды собственного и заемного капитала. При этом в составе собственного капитала должен рассматриваться не только первоначально инвестированный его объем (акционерный, паевый, или индивидуальный капитал, формирующий уставный фонд предприятия), но и накопленная в дальнейшем его часть в форме различных резервов и фондов, а также предполагаемая к реинвестированию вновь сформированная прибыль (нераспределенная прибыль).
Соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов, представляет собой структуру капитала предприятия.
Собственный капитал является финансовой основой предприятия. Он характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.
Эффективное использование собственного капитала, обеспечивающее развитие предприятия, в большей степени зависит от источников формирования собственных ресурсов. В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. С точки зрения финансовой характеристики хозяйствующего субъекта имеет значение не вся его прибыль и даже не чистая прибыль, а только её накопленная часть.
Определённую роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов. На таких предприятиях создаётся фонд амортизационных отчислений, являющийся составной частью собственного капитала. В качестве финансовых резервов используются только остатки амортизационного фонда как разницу между накопленной и израсходованной его суммами. Но эти средства сумму собственного капитала предприятия не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования.
Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия. К ним можно отнести увеличение собственного капитала за счёт средств от переоценки основных фондов.
Оптимизация структуры капитала
Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации. Теория Модильяни-Миллера. Традиционный и компромиссный подход к структуре капитала. Определение стоимости основных источников финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала.
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
1. Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации
2. Основные теории структуры капитала
2.1 Теория Модильяни-Миллера
2.2 Традиционный подход
2.3 Компромиссная теория структуры капитала
3. Основные этапы оптимизации структуры капитала
3.1 Критерии выбора оптимальной структуры
4. Определение стоимости основных источников финансирования
4.1 Определение стоимости основных источников капитала
4.2 Средневзвешенная стоимость капитала
В своей работе я старался рассмотреть одну из актуальных проблем финансового менеджмента — формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения — проблема, решаемая теорией структуры капитала.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.
Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры.
Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их «цена», степень риска и возможные направления использования.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.
1. Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации
Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.
Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.
Однако перегруженная заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных источников, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть. [1, 44.]
Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:
1. Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).
2. Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.
3. Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.
Недостатки собственных средств:
1. Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.
2. Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченные возможности прироста прибыли.
Достоинства заемного капитала:
1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).
2. Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.
3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.
Недостатки заемного капитала:
1. Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.
2. Необходимость залога или гарантий.
3. Низкая норма рентабельности активов.
4. Низкая финансовая устойчивость предприятия.
Следовательно, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.
Управление и оптимизация структуры капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Однако несмотря на кажущуюся очевидность проблема формирования оптимальной структуры капитала и даже сам факт ее существования является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.
Рассмотрение всех представленных моделей не представляется возможным в рамках лекции, поэтому далее особое внимание будет уделено наиболее известным подходам и моделям.
2. Основные теории структуры капитала
В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:
· Модели асимметричной информации
· Модели агентских издержек и др.
2.1 Теория Модильяни-Миллера
Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией.Согласно теории Модильяни — Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.
Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.
При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.
В дальнейшем нашли применение другие разновидности этой теории. В связи с ограничением объёма работы кратко подведём итоги моделей Модильяни — Миллера.
Таким образом, в целом по моделям Модильяни — Миллера можно сделать следующие выводы:
При отсутствии налогов рыночная оценка фирмы не зависит от величины заемного капитала VD =VO. Оптимальная структура капитала отсутствует.
При наличии налога на прибыль и отсутствии подоходных налогов или при одинаковом подоходном налогообложении владельцев собственного и заемного капитала, рыночная оценка фирмы, использующей заемное финансирование, превышает оценку фирмы с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль
VD = VO + tD. Оптимальная структура капитала включает 100% заемный капитал.
При введении в рассмотрение подоходных налогов Ts и Td, отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет.
В подходе Модильяни — Миллера не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала с фиксированным процентом.
Не учитываются прямые и косвенные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, в первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь будут погашаться издержки, связанные с оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых владельцев. [2,348]
Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия.
Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.
Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия.Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.
Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd
К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании
Рубрика: Экономика и управление
Дата публикации: 22.10.2014 2014-10-22
Статья просмотрена: 1988 раз
Библиографическое описание:
Бархатов, В. И. К вопросу выбора оптимальной структуры капитала компании / В. И. Бархатов, Н. А. Хрусталев. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2014. — № 18 (77). — С. 332-334. — URL: https://moluch.ru/archive/77/13153/ (дата обращения: 10.04.2020).
Рассмотрены вопросы выбора оптимальной структуры акционерного капитала как составной части собственного капитала компании. Проведен анализ основных подходов к оптимизации структуры капитала и приведено обоснование необходимости применения методов экспертных оценок при решении поставленных задач.
Ключевые слова: акционерный капитал, структура, оптимизация, оценка.
Работа любой компании характеризуется определенным жизненным циклом. Каждый из этапов жизненного цикла оказывает влияние на принятие решений об изменении структуры капитала, составной частью которого является акционерный капитал. К стадиям с наибольшей динамичностью можно отнести развитие компании и диверсификацию бизнеса. Именно в данном случае приходится принимать решения о привлечении инвестиций. К основным инструментам такого привлечения можно отнести займы.
Очень часто использование кредитных средств дает возможность снизить время достижения экономического эффекта, т. к. процесс накопления собственной прибыли, необходимой для реализации проектов весьма длителен. Поэтому посредством экономии времени достигается рост прибыли и компании в целом.
На этапе стабилизации деятельности компании, потребность в кредитных средствах снижается, поэтому в данном случае менеджеры стремятся к тому, чтобы доля заемного капитала была минимальной.
В случае кризиса или спада необходимо разработать планы деятельности в сложных экономических условиях. В такие моменты чаще всего может быть либо принято решение о ликвидации компании, либо разрабатывается комплекс антикризисных мер. В случае принятия решения о разработке антикризисных мер, то на данной стадии снижается, финансовая устойчивость и ухудшаются показатели рентабельности. В данном случае возможна ситуация значительного роста задолженности компании, тогда соотношение между собственным и заемным капиталом будет весьма низким. В данном случае первостепенной задачей будет оценка тенденций изменения финансового портфеля и будущих показателей, рассчитанных на основе плана выхода из кризиса.
Таким образом, структура капитала отражает отношение собственного и заемного капитала, привлекаемых для финансирования долгосрочного функционирования компании. От того, насколько данная структура близка к оптимальной зависит успех финансовой страт
Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.
К основным достоинствам собственного капитала можно отнести следующие [1]:
— Простота использования (необходимо только решение собственников);
— Высокая норма прибыли вложенного капитала, вследствие того, что проценты по привлеченным средствам выплачивать не требуется;
— Низкий риск банкротства предприятия и финансовой устойчивости.
Среди недостатков собственного капитала можно выделить [1]:
— Невозможность существенного расширения хозяйственной деятельности предприятия вследствие ограниченного объема привлечения средств;
— Отсутствие возможности прироста рентабельности посредством привлечения заемных средств.
Резюмируя вышесказанное, можно отметить, что в случае, когда предприятие использует только собственные средства, оно обладает наивысшей финансовой устойчивостью, но при этом имеется ограничение возможностей роста прибыли.
Привлечение заемного капитала имеет следующие достоинства [3]:
— В случае, когда есть возможность предоставить гарантии или залог, заемщик имеет возможность широкого привлечения капитала;
— Если имеется необходимость увеличения объемов основной деятельности, заемный капитал позволяет увеличить финансовый потенциал компании;
— Имеется возможность для повышения рентабельности собственного капитала.
Среди основных недостатков заемного капитала можно выделить [1]:
— Определенные сложности с привлечением, т. к. решение принимается другими субъектами;
— Необходимость в залоге или гарантиях;
— Низкая норма рентабельности активов;
— Снижение финансовой устойчивости предприятия.
Предприятие, активно использующее заемный капитал имеет более высокий потенциал и возможности роста рентабельности, но одновременно происходит снижение финансовой устойчивости.
Поэтому обеспечение оптимальной структуры капитала на каждом этапе функционирования предприятия является одним из условий его эффективности. Следует отметить, что единого подхода к определению такой структуры не разработано. Весьма часто для данных целей используются методы оптимизации структуры капитала на основе критерия рентабельности собственного капитала [2].
1. Подход, основанный на оценке финансового левериджа:
,
где ЭФЛ — эффект финансового левериджа;
CНП — ставка налога на прибыль;
ROA — экономическая рентабельность совокупного капитала;
CП — размер процентов за кредит, уплачиваемых за пользование заемным капиталом;
ЗК — заемный капитал;
СК — собственный капитал.
2. Подход, основанный на оценке производственно-финансового левериджа:
,
где DTL — уровень производственно-финансового левериджа;
Q — объем реализации;
P — цена единицы продукции;
VC — величина переменных затрат на единицу продукции;
FC — величина переменных затрат на единицу продукции;
DПР — дивиденды по привилегированным акциям.
3. EBIT-EPS подход:
,
где ESP — размер прибыли на одну обыкновенную акцию;
EBIT — прибыль до вычета процентов по заемному капиталу и уплаты налогов;
Ka — количество обыкновенных акций в обращении.
,
где ROE — рентабельность собственного капитала;
ПП — прибыльность продаж (отношение чистой прибыли к выручке от реализации продукции);
Оа — оборачиваемость активов (отношение выручки от реализации к совокупным активам);
КФЛ — коэффициент финансового левериджа (отношение величины совокупных активов к величине собственного капитала).
Рассмотренные выше подходы к определению оптимальной структуры капитала применяются на практике для оценки экономической эффективности компании. Наиболее часто используется подход, использующий оценку эффекта финансового левериджа. Знание механизма взаимодействия уровня прибыльности и финансового риска имеется возможность целенаправленного управления структурой капитала в конкретных экономических условиях. Помимо этого, формула для определения показателя левериджа содержит в своем составе основные сведения о структуре финансирования предприятия, поэтому задача оптимизации в данном случае решается посредством поиска оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом (так называемого «плеча финансового рычага»), которое обеспечивает максимальный эффект финансового левериджа.
К основным недостаткам рассматриваемых выше методик можно отнести то, что они рассматривают основные показатели капитала компании как статические. На пратике же зачастую приходится осуществлять относительно долгосрочное планирование изменений в структуре капитала, поэтому возникает необходимость учета фактора изменения параметров модели. Одним из инструментов такого учета являются дисконтированные модели [3]. Рассмотрим подобную модель на примере акционерного капитала [3]:
,
где PE — стоимость акционерного капитала компании;
PE(t,t1) — стоимость акционерного капитала компании, формируемая денежными потоками акционеров за период t—t1;
PE(t1,∞) — стоимость акционерного капитала компании, формируемая денежными потоками акционеров после периода t1;
t1 — момент времени, когда акционеры берут долг в размере Debt(t1);
re — затраты на привлечение капитала акционеров;
WACC — номинальная средневзвешенная стоимость капитала после момента t1, когда процентный долг компании, как ожидается, будет на уровне Debt(t 1);
i — уровень ожидаемой инфляции за период (t, t1);
FCFEi — сумма денежных потоков акционеров компании в i-м периоде;
FCFFi — сумма номинальных денежных потоков акционеров и заемщиков компании в i-м периоде;
PNW — стоимость нефункционирующих активов компании.
К основным недостаткам модели дисконтированных денежных потоков можно отнести неопределенность в величине ожидаемого уровня инфляции, а также ошибки в оценке величин прибыли, поэтому в целом данная модель не устраняет основных недостатков подходов, основанных на леверидже.
Выходом из данной ситуации может быть оценка рисков, посредством введения специальных корректирующих коээфициентов в формулы для оценки параметров капитала. Данные корректирующие коэффициенты будут характеризовать вероятность, что значения параметров капитала в моделях останутся на планируемом уровне. Определять данные коэффициенты логичнее всего будет на основании использования методов экспертных оценок [4,5].
1. Р. Брейли, Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, ― 2010. ―1054 с.
2. Керимов В. Э., Батурин В. М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом. ― 2012. ― № 2. ― С. 106―113.
4. Руководство по риск-менеджменту / Д. А. Марцынковский, А. В. Владимирцев, О. А. Марцынковский; Ассоциация по сертификации «Русский Регистр» — Санкт-Петербург: Береста, 2007. — 331 стр.
5. НД № 003.00–220 «Процедура по управлению рисками», Ассоциация по сертификации «Русский Регистр», Версия 02, 2007.
Выбор оптимальной структуры капитала фирмы
Выбор структуры капитала относят к долгосрочным стратегическим решениям фирмы.
Как было показано выше, структура капитала определяется структурой активов фирмы – долей постоянного капитала затрат в общих затратах фирмы. Фирмы капиталоемких отраслей требуют значительных внеоборотных активов, которые предполагают финансирование за счет долгосрочных источников. Фирмы сферы услуг большую часть источников капитала могут привлекать из среднесрочных и краткосрочных источников.
С другой стороны, привлечение заемных средств увеличивает норму прибыли собственного капитала, но одновременно расширение займов приводит к росту финансового риска фирмы.
Существует несколько подходов к формированию структуры капитала фирмы.
Первый подход предполагает наличие оптимальной структуры капитала фирмы. При таком подходе руководство фирмы устанавливает целевую структуру капитала по критерию EPS, а все решения по финансированию должны соответствовать принятым нормативам.
При использовании этого подхода ориентируются на показатель EPS прибыль на акцию — и рассуждают следующим образом (см.рис.4). Замещение долговыми обязательствами акций фирмы сначала увеличивает, а затем уменьшает прибыль на акцию (EPS). Чем выше доля долга в общей величине капитала, тем большую плату будут требовать кредиторы для того, чтобы компенсировать риск невозврата долга – стоимость долговых обязательств будет расти. В определенный момент (Д/Д+Е=0,5) издержки финансирования долга начнут превышать эффект от уменьшения количества обыкновенных акций в обращении и EPS начнет снижаться (левая часть рис.4). Одновременно расширение долга будет увеличивать финансовый риск фирмы сверх существующего операционного риска, присущего фирме (правая часть рис.4). В рассматриваемом примере за оптимальную структуру капитала следует принять структуру в которой доля долговых обязательств не превышает 50%.
Неудобство рассмотренного подхода связано с тем, что не существует достаточно надежных способов прогнозирования EPS для различных уровней финансовой зависимости фирм. Расчетные данные финансовых менеджеров могут не соответствовать ожиданиям рынка, оценивающего деятельность фирмы.
С другой стороны, очень сложно доказать, что выбранная структура капитала не соответствует максимуму цены акции.
Рис.3.4. График доходности и риска.
Широкому распространению рассмотренного подхода к формированию капитала в США способствует следующее обстоятельство. Большинство компаний США увязывают вознаграждение ведущим менеджерам с динамикой рыночной цены акций. При такой практике в погоне за краткосрочной выгодой компания может руководствоваться не лучшей стратегией на долгосрочную перспективу.
При втором подходе при формировании структуры капитала ориентируются не на краткосрочный критерий оценки результатов фирмы в виде максимизации EPS, а на долгосрочный чистый денежный поток, генерируемый капиталом фирмы. Этот подход используют фирмы, ориентированные на долгосрочную стабильную деятельность, выбирая структуру капитала, которая обеспечивает максимальное приведенное значение чистого денежного потока за прогнозируемый период при дисконтировании по ставке, соответствующей предполагаемой средневзвешенной стоимости капитала kср. Динамика средневзвешенной стоимости капитала представлена на рис.5.
Рис. Динамика стоимости капитала.
Стоимость обыкновенных акций компании (собственного капитала) оценивают по формуле:
,
где: kо – стоимость обыкновенных акций; kср – средневзвешенная стоимость капитала; kд стоимость долговых обязательств.
С увеличением доли долга в общей величине капитала цена собственного капитала увеличивается. Цена долга сначала увеличивается незначительно, а затем более быстро. Так как цена долга ниже, чем собственного капитала линия kср имеет точку с минимальным значением. Значение Д/Д+Е , при котором kср = min, соответствует оптимальной структуре капитала в долгосрочном периоде.
Третий подход к формированию структуры капитала ориентирован на удовлетворение требований инвесторов и кредиторов фирмы. Соотношение между собственным и заемным капиталом выступает одним из важнейших аналитических показателей при оценке риска инвестирования и кредитования фирмы. При такой оценке используют следующие показатели финансового левериджа и покрытия, рассчитанные по данным бухгалтерской информации.
Долю долговых обязательств в актива рассчитывают по формуле:
Этот коэффициент характеризует долю займов в общей стоимости капитала фирмы (Д/Д+Е).
Соотношение заемного и собственного капитала оценивают по формуле:
.
Этот показатель характеризует долю требований кредиторов в имуществе владельцев фирмы (Д/Е).
Эти взаимозаменяемые показатели отражают способность фирмы покрывать долговые обязательства собственным имуществом. Рассчитанные по данным бухгалтерской отчетности, они не соответствуют рыночной стоимости долгов и имущества фирмы, но позволяют приближено оценить структуру капитала.
Коэффициент процентных выплат рассчитывают по формуле:
.
Этот коэффициент показывает во сколько раз валовая прибыль превышает сумму годовых процентов по долгосрочным среднесрочным ссудам и займам. Среднее значение этого показателя находится на уровне 5,5-6.
Коэффициент покрытия долговых обязательств (обслуживания долга) рассчитывают по формуле:
.
Этот коэффициент учитывает возможности фирмы не только по выплате процентов, но и по погашению основного долга. Величина (1 – ставка налога на прибыль) позволяет привести денежный поток выплат основного долга к доналоговому исчислению, поскольку валовая прибыль – это денежный поток до выплаты налогов. Такая корректировка обеспечивает сопоставимость элементов денежного потока используемых для расчета показателя.
Например, если валовая прибыль фирмы соответствует 100 млн р., ежегодная выплата процентов составляет 10 млн р., а ежегодное погашение основного долга 15 млн р., то при ставке налога на прибыль 24% коэффициент обслуживания долга составит:
.
По результатам расчетов следует вывод о том, что валовая прибыль может уменьшиться более чем в 3 раза прежде чем фирма начнет испытывать затруднения с обслуживанием долга.
Издержки арендного финансирования не облагаются налогом на прибыль и должны учитываться в расчетах коэффициентов покрытия по аналогии с процентами.
К недостаткам перечисленных показателей, рассчитанных на основе бухгалтерской, а не рыночной информации фирме следует отнести их статичный характер, не отражающий текущей динамики деятельности фирмы. Прогнозирование будущей деятельности на основе этих показателей еще больше учитывают расхождения между рыночными и бухгалтерскими оценками стоимости капитала фирмы. Однако, отсутствие развитого рынка капиталов обслуживающего фирмы, инвесторов и кредиторов, заставляет широко использовать бухгалтерские оценки даже там, где их применение не обосновано.
Существуют и другие походы к формированию структуры капитала фирмы. Например, теория Модильяни-Миллера (ММ), сформулированная для условий идеального рынка капиталов, на котором отсутствуют любые ограничения перемещению средств (налоги и др.) утверждает, что стоимость капитала не зависит от его структуры.
Существующие сегодня теории обоснования оптимальной структуры капитала достаточно несовершенны для практического использования. Невозможно достаточно надежно оценить воздействие структуры капитала на цену фирмы или рыночную стоимость ее акций. Большинство финансовых менеджеров крупных западных компаний разделяют концепцию существования оптимальной структуры капитала. Другие применяют на практике решения о структуре капитала на основе личных предпочтений и возможностей.
Оптимизация структуры капитала
Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации. Теория Модильяни-Миллера. Традиционный и компромиссный подход к структуре капитала. Определение стоимости основных источников финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала.
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
1. Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации
2. Основные теории структуры капитала
2.1 Теория Модильяни-Миллера
2.2 Традиционный подход
2.3 Компромиссная теория структуры капитала
3. Основные этапы оптимизации структуры капитала
3.1 Критерии выбора оптимальной структуры
4. Определение стоимости основных источников финансирования
4.1 Определение стоимости основных источников капитала
4.2 Средневзвешенная стоимость капитала
В своей работе я старался рассмотреть одну из актуальных проблем финансового менеджмента — формирование рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых объемов затрат и обеспечения желательного уровня доходов. Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения — проблема, решаемая теорией структуры капитала.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку. Текущая рыночная оценка (актива, проекта или всего бизнеса) определяется как сумма дисконтированных чистых потоков, порождаемых вложенными средствами.
Основной проблемой, возникающей при определении оптимальной структуры капитала, является необходимость учета большого числа факторов, которые могут воздействовать на оптимальность (эффективность) такой структуры.
Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их «цена», степень риска и возможные направления использования.
Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и анализе влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку.
1. Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации
Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.
Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает некоторые финансовые риски в бизнесе, но при этом сильно снижает скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии и качественном финансовом менеджменте может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном управлении приводит к пропорциональному увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально для малых и средних компаний.
Однако перегруженная заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие требования к его доходности, поскольку повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций.
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение собственных и заемных источников, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть. [1, 44.]
Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными моментами:
1. Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия других хозяйствующих субъектов).
2. Высокой нормой прибыли на вложенный капитал, т.к. не выплачиваются проценты по привлечению средств.
3. Низкий риск потери финансовой устойчивости и банкротства предприятия.
Недостатки собственных средств:
1. Ограниченный объем привлечения, т.е. невозможно существенно расширить хозяйственную деятельность.
2. Не используется возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченные возможности прироста прибыли.
Достоинства заемного капитала:
1. Широкие возможности привлечения капитала (при наличии залога или гарантии).
2. Увеличение финансового потенциала предприятия при необходимости увеличения объемов хозяйственной деятельности.
3. Способность повысить рентабельность собственного капитала.
Недостатки заемного капитала:
1. Сложность привлечения, т.к. решение зависит от других хозяйствующих субъектов.
2. Необходимость залога или гарантий.
3. Низкая норма рентабельности активов.
4. Низкая финансовая устойчивость предприятия.
Следовательно, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.
Управление и оптимизация структуры капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Однако несмотря на кажущуюся очевидность проблема формирования оптимальной структуры капитала и даже сам факт ее существования является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.
Рассмотрение всех представленных моделей не представляется возможным в рамках лекции, поэтому далее особое внимание будет уделено наиболее известным подходам и моделям.
2. Основные теории структуры капитала
В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:
· Модели асимметричной информации
· Модели агентских издержек и др.
2.1 Теория Модильяни-Миллера
Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией.Согласно теории Модильяни — Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.
Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.
При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.
В дальнейшем нашли применение другие разновидности этой теории. В связи с ограничением объёма работы кратко подведём итоги моделей Модильяни — Миллера.
Таким образом, в целом по моделям Модильяни — Миллера можно сделать следующие выводы:
При отсутствии налогов рыночная оценка фирмы не зависит от величины заемного капитала VD =VO. Оптимальная структура капитала отсутствует.
При наличии налога на прибыль и отсутствии подоходных налогов или при одинаковом подоходном налогообложении владельцев собственного и заемного капитала, рыночная оценка фирмы, использующей заемное финансирование, превышает оценку фирмы с нулевым финансовым рычагом на величину экономии на налоге на прибыль
VD = VO + tD. Оптимальная структура капитала включает 100% заемный капитал.
При введении в рассмотрение подоходных налогов Ts и Td, отличающихся для владельцев собственного и заемного капитала, с ростом долга цена фирмы растет.
В подходе Модильяни — Миллера не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала с фиксированным процентом.
Не учитываются прямые и косвенные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, в первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь будут погашаться издержки, связанные с оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных рынках капитала издержки банкротства равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых владельцев. [2,348]
Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия.
Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.
Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия.Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.
Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd
